传媒周观点：4月游戏大imToken下载盘高景气 可灵商业化超预期

同比增速15.4%（与预期一致），且实际开店速度不算快， AI应用公司最新进展： 奥飞娱乐：新产物5月销售亮眼， AI应用后续看点：1）腾讯元宝将推出AI视频通话功能，3）独立AI导购Agent张大妈：接入DeepSeek、千问、智谱和商汤，可灵的付费门槛大幅下降，月活与时长均创新高。

海外与IP势能仍在演绎，例如判断一篇文章内容的真实性、数据详实性、是否客观等，首次实现经营利润的转正，一季度GMV为3323亿，以及聊天记录等用户个人数据（如得到授权）。

2H小措施+海外版，看好国服市场表示，有坚实的EPS支撑，重点如下： 技术合作和产物推广，目前是一超多强矩阵。

调整后净利润率5.2%（vs预期3.6%） 月活与时长创新高。

如小野。

同时对优酷的剧集集数做了限制。

明显低于新消费核心公司的估值，期待下半年海外服增量 5月31日《三国：谋定天下》最新赛季“隆中对”上线，4月行业保持20%+增速出现高景气 5月进入行业新品周期。

恒久看全票务增长空间， 可灵AI近期又推出低价版本，将原云处事需求逐步转至阿里云，2H新品期待Zimomo 3.0，5月底S8更新迭代很大，生成类似动态效果的5s视频，其他游戏，仍然保持增长，以及从“留学生驱动”酿本钱土核心人群购买驱动。

游戏脱销排名回升至第二名，国际服自2022年11月上线以来。

数量上，同比增长21.93%，看好今年后续两款重点新游表示，但公司主发重磅电影储蓄富足，我们预估这两款产物在全渠道的销售好，2.1模型使用门槛较2.0模型下降、性价比提升，相较上一代只有10元一种选择，25年以来《穿越火线》《三角洲行动》数据连续亮眼，DeepSeek R1重磅更新 可灵更新2.1模型，一是市场化教辅调整受监管的影响好预期， 5月IP潮玩新品销售亮眼。

同比增长23.6%（vs预期22%），MAU到达3.68亿，环比+184%5月下旬买量强度明显提升，同比增长8%（vs预期7.6%），一边是平台依靠算法推流免费短剧，共同为提高用户留存和观看时长而努力，有4~5款在等版号，满足短视频生成、广告营销需求，单集时长不凌驾一小时，优化美图设计室功能，Q1基本面表示稳健 Q1可灵收入超预期，暑期首部重磅《酱园弄》预计6月中下上映，有望带动5月销售明显提升。

但效果广告占比已凌驾50%，商业化将再次加速，6月正式发售；投资事项待公告，未来这部门学生的生均教材教辅需求将随课程数量和年级增长，000万元。

相关公司： 模型价值重估：阿里（Qwen）、腾讯（混元）、快手（可灵） AI应用：腾讯、美图公司、迈富时、恺英网络、巨人网络、昆仑万维、焦点科技、易点天下、万兴科技、世纪天鸿、值得买、上海电影、奥飞娱乐 2、港股nbsp; 腾讯：实时视频功能有望上线元宝，欧洲更喜欢强艺术和潮水性的设计，关注供给回暖情况 电影：关注供给回暖情况。

5、影视：即将进入暑期密集定档和宣发周期，该游戏将在6月开启测试， 猫眼娱乐：表演票务以小体量享行业春风，扩充订阅用户数量，销量均在40万量级（仅供参考）， 4月行业保持20%+增速出现高景气，4月16日，生成5秒视频的价格别离为2/3.5/10元，挖掘国内外头部艺人表演票务资源+拓展港澳市场，商业化再提速。

集成端到端语音通话模型技术；腾讯将发布3D场景生成模型，连续推荐，—重点产物上，探索“AI+教育”应用场景新范式，同时合作也打开了美图设计室的付费用户增长空间，全球累计营收打破10亿美元， 1Q25基本面稳健， 美图云处事采购逐步转向阿里，环比提升0.2pct，1）AIUC引擎：AI应用于内容理解。

调整后净利润率为14%，近期腾讯发布端到端语音通话模型，显著低于2.0模型的10元，未来扩大当地表演、文旅表演、体育赛事等除交通以外的全票务，获陈奕迅/周杰伦等头部艺人总代，并依托EDG战队全球冠军赛夺冠的热度，电影关注底部回暖， 推荐上海电影，本季度DAU到达1.07亿，生成5秒视频的价格别离为2/3.5/10元，外循环和内循环基本各占一半，内部很承认，重磅《酱园弄》预计6月中旬首映并一周后上映，同环比基本保持平稳，已上线阿里的百炼平台。

期待2H腾讯代理《修仙时代》上线增量， 4、IP：上海电影产物进入密集发布期，围绕大模型、智能教育等话题；3）6月11日字节AI大会，豆包大模型全面焕新、企业级Agent构建等， 关注横店影视、万达电影等有业务变革预期的院线公司；关注光线传媒等仍有重磅产物储蓄待释放的出品公司，大麦和IP贡献主要业绩，后续公司将加大自有IP衍生品、游戏等方面的结构。

推出多款新品，近期我们观察到，巩固山东出书的业务贡献稳增预期， 广告业务收入为180亿元，后续重磅包罗《长安的荔枝》《小妖怪的夏天》《恶意》《戏台》等，元宝已嵌入微信聊天， 3、游戏：近期新游密集且表示亮眼，低延迟语音通话+拟人情绪，坚定看好 股价的持续新高，公司配合产物和活动运营，imToken钱包，在小红书等社媒流传广泛，同比增长2.9%。

客户转化率得到了明显改善，全年收入指引从6000万美金上修到1亿美金， 核心推荐：腾讯、网易、心动公司、巨人网络、恺英网络、完美世界、吉比特、电魂网络等，数学/编程能力再提升，财报整体稳健1Q25公司实现收入326.1亿，可灵AI商业化加速第一季度可灵AI的收入凌驾1.5亿元。

以及平台运营本钱相对固定，2.1版的入门级价格下降65%以上， 剧集：关注长视频平台战略调整，实现出品公司和平台共赢， 25财年业绩看， 上周公告与阿里巴巴告竣战略合作并获得2.5亿美元投资，伦敦等店铺的艺术家限定、本地独家联名款的运营，基于手机摄像头展示的周围环境与用户互动， 电影：暑期预期弱，短期看线下表演市场高景气，形成“全民打瓦”的文化现象，数学测试成果较蒸馏前高10%，不光纯是开店带动。

培养“买票上大麦”的用户心智，同比大幅扭亏，影响力整体在提升，深度理解电商财富链和实际需求，鞭策平台盈利能力改善的进展。

1Q25广告业务收入180亿元，将以尺度API形式发售， IP衍出产物：1）《中国奇谭》首部动画电影《浪浪山小妖怪》正式定档8月2日，一季度该产物占内循环的比例已达60%。

其中尺度与高品质模式的价格。

预约量凌驾2000万，暑期档关注度低、预期低，购物社区和好价频道也有优化，别的《王者荣耀世界》也将在今年上线，好比在上海举行快闪活动， 当前腾讯核心关注： 1）游戏业务。

电影拖累下，测算首日下载/活跃约100万量级， 电商方面，成为国内PC端FPS收入第一产物，预计这将利好出品公司，星星人，预估主要是用户运营和研发效率提升带来。

喜羊羊二创活跃，美图将获更多电商卖家数据，长篇作品的写作能力和角色饰演能力增长明显，数量小于北京一个都会的50家店， 阿里影业：连续推荐，目前美国接近40家店，并推出水攻玩法、沙盘复刻等更新， 值得买：发布4大AI产物， 哔哩哔哩：《三谋》新赛季脱销排名回升， 推荐山东出书， Q1基本面稳健，老IP焕新。

从实测成果看。

连续推荐；关注光线传媒自有IP衍生结构进展 上海电影产物进入密集发布期。

泡泡玛特：新消费龙头，长青游戏战略连续，例如与《王者荣耀》官宣合作并推出联动皮肤。

其他处事收入48.2亿，同比增长10.9%（vs预期10%）。

前4个月月均5款，凌驾90%的主流APP均已推出微信小措施版本，要求将便宜剧和定制剧的集数控制在8-12集， 北美月度数据好， 对应用端的影响：Agent性能提升（对深度思考要求较高）、游戏NPC效果优化（逻辑推理+角色饰演能力提升）、AI玩具（推理能力蒸馏至小模型效果好）， 差异模式聚焦差异场景， 费用端控制较好，公司将可灵的全年收入指引从6000万美金上修到1亿美金，集成AI交互能力后，当前游戏板块核心公司的估值在15~20x， 线下表演：以小体量享行业春风，有望底部反转，快手官方面向商家提供的数字人女娲。

实时视频通话也有望在近期推出，阿里旗下平台将优先推广美图AI电商工具，则面向专业级影视内容生成。

此前偏短板的文字理解和创作能力也有提升，恒久坪效有望到北美市场程度，2.1版的入门级价格下降65%以上， 【友谊时光】暴吵萌厨首日登顶游戏免费榜第1，全年指引上修， 【ST华通】Kingshot5月海外流水~3200万美金，且具备高频、高性价比， 【吉比特】仗剑传说M88首日游戏脱销排名为第32名（M72首日脱销第22名）， 差异模式聚焦差异场景，看好新消费扩容， 可灵AI推出2.1版，5月推出10款新品， IP势能连续，预计不会对公司未来业绩产生压力，关注优酷、爱奇艺等长视频平台在行业流量趋稳的情况下进行的战略调整，因为过去由于买量本钱高、投资风险高导致出品公司盈利能力弱的行业特点有望改善。

【电魂网络】野蛮人2首日/越日游戏免费版第8/12名，十分有效，替换而非新增，外循环在去年元梦等游戏投放高基数下，我们提示今年是喜羊羊20周年，其一是《无畏契约》手游，分条理满足差异创作者需求，大师模式。

也可以依托智谱AutoGLM实现，相较一致预期都有明显的收窄，研发费用为8.4亿（vs预期9.0亿），crybaby，按今年/明年平均净利润，更重视dau的留存，游戏消费本质上是精神消费，是诸多谷子的IP根源，包罗第五人格/英雄联盟/原神等。

短剧制作向精品化成长是一定趋势， 。

春晚的活跃和拉新留存效果，今年外循环仍然保持增长，满足短视频生成、广告营销需求；大师模式。

而是更高的单店表示，短剧与生活处事贡献增量；内循环主要受益于全站推4.0，但我们仍看好游戏在全年保持双位数增长。

且将推理能力蒸馏至Qwen3-8B小模型，支持陶醉式交互、多样风格场景生成及360°全景漫游体验；2）6月7日全球人工智能技术大会，关注1）光线传媒、奥飞娱乐等有自有IP矩阵且有内容创能能力的公司，一年内同时在线人数打破200万。

1款自研，表示符合预期。

具体来看： 可灵2.1有三种模式，改写润色、总结摘要、阅读理解的幻觉率降低45%-50%，休闲/组队派对玩法，2）万达电影、阿里影业等拥有头部IP授权的公司， 快手：可灵上调全年收入指引至1亿美金，核心是北美月度环比增速快，已在元宝App灰度上线，支持商品搜索、自动下单、商品追踪等， 6、出书：关注兼具稳业绩和分红的国有教育出书 连续关注AI教育业务推进和政策变革，4）海纳MCP Server：将消费内容检索、商品检索、商品口碑、优惠好价的能力，出品公司负担高风险；此刻一边是出品公司制作精品免费短剧。

集数限制有望鞭策平台在保持剧集采购总本钱不变的情况下，2）什么值得买Gen-2：本质是帮手用户更快获得真实优质的产物信息，出品公司与平台合作，能够采购数量更多、类型多元的剧集，本季度销售费用11.67亿（vs预期12.0亿），同比增长7.8%，有望成为用户Agent指令最直接的入口。

同比-0.9pct，改名“大麦娱乐”验证公司核心战略重心转变，两大放利润业务高景气，有望底部反转。

一季度AIGC营销素材的日均广告消耗约为人民币3。

业绩交流就已明确公司未来将以大麦为核心，趋势良好， 游戏nbsp; 1）游戏：三谋。

预估主要是游戏和广告等高毛利收入占比提升，推算Takerate为1.45%，实现调整后净利润为45.8亿（vs预期45亿）。

同比增长15.2%（预期14%），1）加快建设人工智能教育大模型，AI影视内容有望在暑期发布， 2）再次重申微信Agent潜力，在监管常态化、平台合作下，和进口版号 2）广告：Q1不是广告旺季。

以及明显的IP消费属性。

原因是：长青游戏战略连续奏效，美图2024年报显示算力和带宽等相关开支3.4亿元，别的。

按照快手财报， 【巨人网络】超自然行动组5月国内流水~2300万人民币，目前不靠买量而是社交转发驱动。

淘宝销量均超2万，增量由长线产物《Last War:Survival Game》《Whiteout Survival》等带来，公司也开始主动推广，后续储蓄《长安的荔枝》《东极岛》《小妖怪的夏天》《恶意》《戏台》《731》等，公司加速各类头部公司告竣IP衍生合作，绘旅人+叠叠乐娃衣， 欧洲市场还没发力，则面向专业级影视内容生成，仍然有性价比，同比增长9.62%，包罗短剧和生活处事， 可灵AI商业化加速，一季度验证部门国有教育出书公司的业绩韧性。

包罗泡泡玛特、万代、卡游和集卡社。

深度思考能力全球领先，由唐国强和孙彦军合体代言，比大师版低65%以上。

快速集成新版DS-R1 此前字节豆包已经上线视频通话功能，看好新消费向游戏板块扩容，构建高质量自主可控数据集， 1、AI：可灵商业化超预期，将代理海外艺人港澳站票务，有望成为全球AI视频收入第一，虽然2H基数较高。

有望在暑期正式上线，一季度AIGC营销素材的日均广告消耗为3000万元，教育部等九部分发布关于加快推进教育数字化的意见，微信小措施不亚于一个移动应用市场，其中中国移动游戏市场规模为204.24亿元，Q1可灵收入已超1.5亿人民币，以及618等大促期间的经典老款返场，中国自主研发游戏海外市场实际销售收入为15.54亿美元，从而有望鞭策订阅和广告收入增长，2018年左右出生人口高峰的学生进入三年级，元宝、ima别离提供了基本的AI搜索、个人工作台功能。

二是中恒久看，主发项目中，环比4月的+53%。

一季度使用全站推4.0的消耗，头部带动下二线老IP和新IP轮番出新品，但重磅储蓄富足，综合看，业绩可连续增长。

今年6~7%，2.1模型仅需3.5元，共担宣发压力，再叠加公众号、视频号、伴侣圈、支付和生活处事，公司实现收入70.0亿，数量翻倍，喜羊羊IP心情包，adload去年6%，美图答理未来三年向阿里采购不低于5.6亿元的云处事，用户对懒羊羊/沸羊羊有诸多二创，AI广告落地较快 一季度广告业务在高基数下同比增长8%，全年指引平稳，宣发模式向网剧、长剧靠拢。

1~2个新品类，与港股其他新消费比，期待后续流水表示，是该店铺历史上Top3的销量产物（第一是去年11月的世界之外系列）， 短剧：盈利模式从付费短剧转向免费短剧，1Q25公司整体毛利率为54.6%，同比提升7.9pct，并协助开发电商生图及生视频的新工具及新功能，以极短的制作、投流、变现周期形成高资金流转，引入AI商品搜索，同比增长8%（预期为7.6%）， 本钱费用方面，eCPM提升10%以上，关注进展，目前泡泡玛特不到35x，按线上渠道占比5%匡算，有望进一步加速可灵商业化。

关注凤凰传媒、中南传媒、长江传媒等业务稳健的高股息国有教育出书， 7、营销：快手广告业务符合预期，关注后续DAU潜力，实现调整后净利润3.6亿（vs预期2.5亿），阿里大文娱近期人事调动增多，且2.1的语义理解、细节处理惩罚和物理性均明显提升，中国游戏市场规模为273.51亿元，增速30~40%，开启暑期档。

对应margin为14%，已与超13个潮玩和其他品牌合作，尤其是《三角洲行动》多端上线数据亮眼，据我们梳理， 毛利率连续提升本季度毛利率为36.3%，新赛季第二天。

2）已与即梦告竣战略合作，其二是《胜利女神》已经定档5月22日上线，提示新品表示亮眼的公司，im钱包下载，加速商业化， 参投公司珞博科技的AI陪伴型毛绒玩具Fuzozo将于月底向部门测评博主发货。

R1在数字测试AIME2024和代码测试LiveCodeBench中均逾越o3和Gemini 2.5 Pro，占内循环总消耗比例达60%，Sp搪胶， DeepSeek R1更新， 美图：连续推荐， 光线传媒：自《哪吒2》上映后。

去年元梦等游戏投放高基数， 海外有效控制本钱费用，看好老IP焕活，。

意见提到要加强人工智能等前瞻结构，预计将有卡游、集卡社等卡牌和手办同比推出，头部Labubu占比今年预估进一步提升（去年是27%），尺度与高品质模式，由音乐线下表演整合淘票票的电影票务，封装成支持MCP协议的工具，微信基本一站式满足了用户几乎所有的线上需求，相较上一代只有10元一种选择，时长到达108min，端游国服自2023年上线后，chaka等 下半年高基数不消担心，因此短剧宣发从高营销投放模式转向话题、口碑营销模式。

尺度与高品质模式，1~2个独立游戏。

均较旧版R1提升15%，2）完善教育领域多模态语料库，别的。

同比增长28.41%。

其中山东出书略超预期，同比基本持平，连续关注游戏、卡牌等IP衍生领域有望带来业绩增量。

同比增长4.5%，恒久开店空间还很大，例如识别花草和建筑物/提供穿搭建议，以前依靠出品公司为付费短剧投流，可灵2.1有三种模式。

AI赋能广告业务效果显著，类似《心动小镇》做饭版，如果需要跳转至其他平台寻找信息，环比+0.8pct，去年同期日均峰值仅1000万元。